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原标题:2017年净利润13亿元,外销SEB订单转移超预期

浏览次数:145 时间:2019-11-03

苏泊尔发布2017年度业绩快报。公告显示,2017年公司实现营业收入14,187,347,425.77元,较上年同期增长18.75%;利润总额1,565,127,951.10元,较上年同期增长14.45%;归属于母公司净利润1,307,606,602.94元,较上年同期增长21.35%。 公告称,苏泊尔2017年营业总收入较同期增长18.75%,主要系由于公司内外销营业收入及市场占有率较上年同期均有较好的增长。营业利润增长19.56%,较利润总额增长高5.11%,主要系根据财政部于2017年5月10日印发修订后的《企业会计准则第16号——政府补助》之第十一条、第十六条、第十八条的相关规定,将本期符合新准则规定的政府补助8,237.97万计入“营业利润”项目之上的“其他收益”项目,而上年同期按修订前准则的规定计入“营业利润”项目之下的“营业外收入”项目。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长21.35%,主要得益于本期净利润增长15.33%,以及2016年下半年公司收购两家子公司各25%的少数股东权益。本期实施了2016年度权益分派,向全体股东每10股送红股3股后,使得公司本期末总股本较期初上升30%。 据了解,2016下半年苏泊尔所收购两家子公司分别为浙江苏泊尔家电制造有限公司和武汉苏泊尔炊具有限公司,前者以自有资金人民币64,250万元收购其25%股权,后者以自有资金人民币58,000万元收购其25%的股权,目前苏泊尔直接持有武汉苏泊尔炊具公司25%的股权并通过控股子公司武汉苏泊尔压力锅有限公司间接持有其约75%的股权。 苏泊尔的主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家居电器四大领域,苏泊尔生产的炊具及厨房小家电产品,通过法国SEB集团销往日本、欧美、东南亚等全球51个国家和地区。根据第三方市场调研公司的数据显示,2017上半年苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、搅拌机、榨汁机、煎烤机、慢炖锅等9大主要品类合计的市场份额同比提升超过1个百分点,市场地位进一步巩固。 2017年10月,苏泊尔以自有资金2.74亿元收购控股股东SEB国际持有的上海赛博100%股权,丰富其在家居小家电方面的产品布局,上海赛博主要从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务,2017年上半年实现收入1.54亿元,实现净利润564.42万元。2017年8月31日苏泊尔发布公告,拟收购WMF中国区业务,WMF定位高端,在品牌上与定位中端的苏泊尔互补,完善了公司在高端市场的布局,同时,苏泊尔开始实施新一轮股权激励计划,内部激励机制成熟,充分调动公司高层管理人员及员工的积极性。 业内人士分析,苏泊尔2017年业绩增长的的核心逻辑为炊具业务稳定,小家电业务增长较快,母公司业务的协同想象空间大。目前外销的90%业务都是来自赛博,2017年有37亿的销售规模,这部分业务毛利率达到18%。除了外销的收入,赛博公司把很多业务都转给了苏泊尔经营。2017年,公司就将高端的德国炊具品牌WMF中国业务转给了苏泊尔,WMF2016年营收就达到3.2亿。

    母公司业务的协同想象空间大。公司目前外销的90%业务都是来自赛博,2017年有37亿的销售规模,,这部分业务毛利率达到18%。除了外销的收入,赛博公司把很多业务都转给了苏泊尔经营。2017年,公司就将高端的德国炊具品牌WMF中国业务转给了苏泊尔,WMF2016年营收就达到3.2亿。

    四季度毛利率改善明显,品牌高端化加强盈利能力。受原材料涨价影响,全年公司毛利率29.56%,同比下滑0.97个pct。分内外销来看,公司内销毛利率下滑幅度较小0.78个pct,外销毛利率同比下滑2.19个pcts。分季度来看,公司一、二、三、四季度单季毛利率分别为31.14%、28.56%、28.64%和29.54%。费用方面,得益于销售费用率和管理费用率降低(分别同比下滑0.24和0.32个pct),公司期间费用率同比下降0.38个pct,减缓成本上涨压力、公司净利率同比下降0.27个pct至9.22%。随着公司引入KRUPS、LAGOSTINA和WMF三大品牌,高端炊具及小家电业务未来将引领公司毛利率持续增长。

    (3)海外业务持续拓展,短期汇率波动影响较小。

公司2004年上市,2006年,法国小家电且SEB(中文名赛博)收购公司,至2017年,SEB持有苏泊尔81.18%的股份。2016年苏泊尔占赛博营收比例为23%,利润占比46%。2017前三季度营收105亿,同比增长19%,归母净利9亿,同比增长20.8%。预计2017年营业收入达到140亿,同比增长17.6%,归母净利13亿,同比增长21%。公司的核心逻辑为:(1)炊具业务稳定;(2)小家电业务增长较快;(3)母公司业务的协同想象空间大。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2019年每股收益1.87元和2.36元(2018-2019年预测原值为1.95元和2.34元),新增2020年盈利预测,预计EPS2.85元,对应动态市盈率分别为21倍、17倍和14倍。公司内销受益于电商和三四线城市高增长、出口承接赛博订单转移放量,股权激励充分调动管理层积极性,我们维持公司“买入”投资评级。

    投资建议:我们认为,公司坚持品类创新,挖掘家用小电器广泛需求,提升市场占有率,增长稳健。同时,海外市场服务母公司订单,整体规模增长与业绩预期确定性更强。预计2018-20年EPS为2.03/2.36/2.70元,对应PE分别21/18/16倍,给于“买入”评级。风险提示:小家电竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。

    炊具业务稳定。公司在2016年,炊具营收四十多亿,小家电营收七十多亿。炊具领域行业增速较慢,公司每年的增速就在5%左右,基本比较稳定,这部分业务是公司最基础的业务,对公司的业绩起到支撑作用。炊具这部分业务,炒锅一年可以卖十个亿,比较有看点的就是保温杯和刀具。刀具和普通的压力锅销售规模在5-10亿之间。

    外销SEB出口订单转移超预期。2017年公司外销收入39.75亿元,同比增长13%,其中出口SEB业务同比增长18.61%,据公司关联交易预计,2018年出口SEB金额有望达48.88亿元,同比大幅增长31.5%、超市场预期。我们认为SEB集团收购WMF后,炊具与厨房小家电订单存在进一步向苏泊尔转移可能性,此外环境和护理类小家电订单仍有较大转移空间。综上我们预计公司2018年收入增速在21%左右、净利润增速有望达25%。

收入增长符合预期,电器及炊具持续领先。

    小家电业务增长较快。公司小家电每年的增速基本上都在15-20%之间,2016年小家电的格局是美的、苏泊尔和九阳三家,美的营收是四百多亿,苏泊尔和九阳都是七十多亿。公司目前小家电营收最高的是电饭煲,销售超过20亿,其次是电压力锅,超过10亿,公司绍兴的小家电基地,一年有1500万台的电水壶的产能,全球第一。此外现在销量增长最快的是料理机,2018年就会过5亿。

    内销持续受益消费升级,电商渠道 三四线下沉推动增长。公司全年内销收入突破100亿,同比增长21%,持续受益消费升级、产品结构改善带来均价提升,根据中怡康数据,公司电压力锅、电磁炉和破壁料理机线下销量市占率Q1-Q4分别提升2.5、1.2和3.6个pcts,均价提升3.3%、6.4%和9.2%;分品类看,炊具和电器业务收入分别达50亿元( 13.75%)和91亿元( 21.59%),总体来看,电器业务由于技术创新和新品类频出(IH饭煲和除螨仪等),增速好于炊具业务。公司收购股东上海赛博(从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务)100%股权后,我们持续看好公司向家居小家电品类扩展、推动内销持续增长。分渠道来看,公司目前电商收入占比在30%左右,预收账款大幅增长55%,预计未来电商和三四线渠道仍是内销收入增长主要驱动力。

    同时,公司2017年净利润率提升到9.22%,同比增长0.20个百分点。

    盈利预测:预计2017/2018/2019年营收为140亿、161亿和185亿,维持15%的增速,EPS为1.59元/1.9元/2.2元,增速为20.6%/ 19%/15.8%。根据行业情况,给予公司25-30倍PE,对应2018年股价为47.5-57元。给予“谨慎推荐”评级。

公司业绩符合预期。2017年公司实现营业总收入141.9亿元,同比增长19%,归属于上市公司股东净利润13.1亿元,同比增长21%(不考虑收购控股子公司浙江苏泊尔及武汉苏泊尔25%的少数股权股权,净利润增长15.33%);其中第四季度单季实现营业收入36.9亿元,同比增长19%,净利润4.1亿元,同比增长23%。

    炊具业务上,整体市场保持稳定态势,竞争格局有利于市场龙头,我们预计公司收入保持温和增长。同时,利用控股股东法国SEB收购德国高端厨具公司WMF的契机,公司收购WMF品牌中国市场消费者业务。WMF中国预计将在未来几年进一步增强公司收入增长预期,并有助开拓高端产品市场及海外高端订单转移,巩固精品战略。

    风险提示:原材料价格上涨,母公司协同业务不及预期

    公司于2016年下半年,分别收购禾丰发展所持有的控股子公司浙江苏泊尔家电制造有限公司及武汉苏泊尔炊具有限公司25%的股权。因此,公司在净利润增长15.33%的基础上,实现全年实现归母净利润13.07亿元, 21.35%。Q4单季实现归母净利润4.11亿元, 22.62%。

    收购少数股东权益,短期提升业绩及净利润率预期。

    公司收购股东上海赛博(从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务)100%的股权,持续推进整合SEB旗下中国资产,提升出口业务竞争力。整体来看,公司在海外业务主要为股东订单转移,集团整体的协同下,受到的汇率波动影响较小,不确定环境下的确定性更强。

    2017年全年,公司实现营业收入141.87亿元, 18.75%;Q4单季实现营业收入36.91亿元, 18.46%。

    公司在电器产品线上,不断增强在厨卫、环境电器的新品推进,依托小家电品类优先受益于消费升级需求的大背景,提供适合中国消费需求新品,提升产品市场占有率,我们预计公司电器业务收入增长持续保持较高速度。

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