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原标题:美国洗衣机反倾销启示录,家用电器行业

浏览次数:79 时间:2019-11-06

事件: 1月22日,美国贸易代表办公室宣布,大量进口洗衣机已经损害美国产业,政府为此发起“201调查”,即“全球保障调查”,后续将对从中国进口的大型家用洗衣机征收反倾销税。 观点: 1.惠而浦多次发难,出口美国或受影响。 反倾销调查由来已久,惠而浦曾在2011年、2013年、2015年以及2017年先后成功令美国对从韩国、墨西哥、中国进口的洗衣机发起反倾销或反补贴调查,意在反对生产转移带来的不公平竞争优势。今年惠而浦再次掀起保护浪潮,请求政府设定每年120万的进口配额,此配额内产品需缴纳20%关税,配额外产品需缴纳50%关税。此次终裁反倾销税大型洗衣机产品占比逾美国洗衣机进口总数的80%。Comtrade数据显示,16年美国从中国进口的大型家用洗衣机总金额约为7.39亿美元,占比51.52%,而受此次事件影响,预计短期内国内洗衣机出口美国市场或受一定负面影响。 2.美国出口整体占比较大,反倾销影响行业发展。 特朗普一向提倡贸易保护主义,此次洗衣机反倾销裁决剑指韩国制造商,但中国市场行业代工型企业难逃波及,受此次裁决影响的大型洗衣机占比34.80%。据产业在线数据,17年国内洗衣机出口总量为2318万台左右,其中出口到美国的大型洗衣机占比接近一半。从宏观以及中观角度看,此次反倾销行动对我国整体出口以及洗衣机行业发展有一定影响,而微观来看,其对于国内洗衣机龙头企业带来的总体影响不足为惧。 3.国内出口不改竞争优势,龙头业绩依旧确定无忧。 目前国内洗衣机代工主要以二三线企业为主,洗衣机龙头出口占比均不高,且出口至美国占比更低。以美的和海尔为例,2017年美的前11个月洗衣机出口数量占销量比重均值为22%,海尔为12.8%,占比较低。尤其美的洗衣机主要出口东南亚国家,影响更是微乎其微。根据Comprate数据,我们假设龙头企业大型洗衣机出口占比与行业相同为34.8%,美的、海尔大型洗衣机出口金额占比也仅分别为2.08亿美元和1.13亿美元,其营收占比更是微不足道。加之国内家电产业链集群及产能优势,与国外客户长期紧密合作,出口策略调整能力强,龙头企业受反倾销影响甚微。 4.贸易保护壁垒高筑,新兴市场出现转机 国内洗衣机龙头企业美的、海尔逐步布局新兴国家。我国国内洗衣机市场已经进入存量竞争时代,但海外新兴市场仍旧有大片洗衣机的空白,“一带一路”沿岸发展中国家的洗衣机保有量提升还有很大空间,最近几年提升较为迅速。美的收购东芝家电业务,助力小天鹅拓展东南亚市场。海尔为推进不同区域的多品牌运作,布局“一带一路”,也进一步拓展俄罗斯、印度、巴基斯坦等新兴市场。本次反倾销对大型洗衣机向美出口的限制可能会加速这些企业转向“一带一路”沿线新兴国家。 结论: 总的来说,虽然此次反倾销税裁定会一定程度上影响宏观经济和洗衣机行业,但基于龙头公司主营业务多元化以及区域市场上的多方位布局,我们认为此次事件对国内行业龙头影响不足为惧,业绩确定性依旧;维持行业“看好”评级,持续推荐成长性厨电行业龙头企业老板电器和业绩稳增的白电行业龙头格力电器及美的集团,以及稳健的小家电龙头苏泊尔。

2018年5月,家用洗衣机整体销售455.9万台,-2.2%。其中,内销301.4万台,-0.3%;出口154.5万台,-5.7%。前三大(海尔,美的系,惠而浦)市占率达61.2%,其中海尔(31.9%, 4.4PCT)、美的(24.8%, 2.1PCT)、惠而浦(4.5%,-0.3PCT)。 受到5月出口下滑以及年中促销季即将到来的影响,洗衣机销量有所下滑,综合1-5月来看,内销乐观增长,洗衣机出口不比往年,1-5月销售 3.5%(内销 5.7%、出口-1.1%)。

家电全面反倾销是小概率事件:根据美国政府公告,美国近期拟对进口的钢铁和铝征收高额关税,引发市场对更多出口行业的担忧。我们认为,家电是日用品,且在部分家电品类中,美国本土缺乏相应的产业链基础,一旦家电进口受到大的限制,将迅速影响到美国民众的日常生活。因此,对家电产品全面反倾销,于美国而言也是弊大于利、非理性的。除洗衣机行业已经采取过措施外,美国将贸易保护扩散至其他家电子行业是小概率事件。

洗衣机1月整体销量增速稳健。

    自2018年初,受到美国反倾销关税的影响,洗衣机出口下滑拉低洗衣机整体表现。预计年中促销将进一步释放国内市场需求,有望持续弥补出口下滑的影响。

    前车之鉴,美对韩洗衣机反倾销损人不利己:自2012年起,美国针对韩企三星和LG的大型家用洗衣机(LargeResidentialWashers,LRW)已多次采取反倾销措施,但未达到提振美国本土产业的效果。对韩反倾销后,美国洗衣机进口额仍在持续增长,美国本土的洗衣机厂商惠而浦、2016年以前的GEA市场份额并未增加,反而惠而浦的市场销量份额略有下滑,2017年较2012年下滑1pct(Euromonitor数据)。而三星和LG通过产能转移规避了政策,为此,美国政府不得不一次次加大反倾销力度和范围。

    根据产业在线数据,2018年1月,家用洗衣机整体销售587.32万台,同比 5.9%。其中,内销442.45万台,同比 14.6%;出口144.87万台,同比-14.1%,市占率前二为海尔(31.5%)和美的系(25.3%)。

    行业龙头表现稳健,地位难以撼动

    洗衣机之战对中国家电产业影响甚微:三星、LG一度将产能转到中国,被“追杀”之后又从中国转出,导致中国对美出口量发生变化,但中国本土的企业几乎不受影响。2017年中国对美全自动洗衣整机出口量YoY-82.8%、洗衣机整机出口额YoY-85.2%;但东方不亮西方亮,由于中国对其他国家的出口增加,2017年中国总体全自动洗衣机整机出口额YoY-8.7%、出口量同比还实现了2.8%的增长(中国海关数据)。另外,相较2011年(三星、LG产能转移到中国之前),2017年中国对美出口洗衣机整机金额增长了61%(TradeDataOnline数据)。

    由于海关数据延迟,本次出口数据仅为产业在线核对数,建议投资者在2月出口数据修正后进行累计数据同比分析。

    5月单月数据 受到出口下滑以及备战618销售节的影响,总销量5月-2.2%,内销-0.3%,出口-5.7%。洗衣机整体销售455.9万台,同比-2.2%。由于今年年中促销季战线拉长,国内洗衣机需求蓄势待发,与往年相比基本持平(-0.3%);受到近几个月出口形势严峻的影响,洗衣机出口进一步下滑,表现差于往年(-5.7%)。龙头企业表现稳定,总销量海尔 13.5%,美的系(小天鹅) 6.6%,惠而浦-8.4%,二线品牌TCL 7.8%,其他品牌总销量均有所下滑。同时,海尔和惠而浦出口表现较好,美的表现稳健,其余品牌均未能进一步打开出口市场,海尔(内销 9.6%,外销 42.9%),美的(内销 3.5%,外 15.0%),惠而浦(内销-15.4%,外销 30.9%),TCL(内销 8.8%,外销-11.2%)。

    假设非理性政策出台,影响也甚微:各个家电品类遭遇反倾销的概率都很低,如果对几个小概率进行比较,则:冰箱>空调>电视,小家电品类繁多,需分别分析,但整体而言,美国对小家电的消费还是主要依赖进口。以白电为例,假设最悲观的情景,即美国对空冰洗行业都进行反倾销,从2018年2月开始,中国洗衣机对美出口降为0;从2018年7月开始,中国冰箱、空调对美出口降为0,这种情境下,我们测算对美的/格力/海尔/小天鹅等龙头2018业绩增速的影响也不到1pct。另外,受持续反倾销政策的影响,三星、LG以及欧洲的伊莱克斯先后宣布在美国建立生产基地,从这一趋势看,中国企业未来也可能会越来越多地在美国投资设厂。

    1月市场均价区间上移,两龙头均价呈两位数增长。

    前5月累计数据 综合考虑1-5月销售,未来内销增长有望继续弥补出口下滑。1-5月总销量 3.5%,其中内销 5.7%,外销-1.1%,消费升级下国内需求有望继续弥补出口下滑。三大龙头中,海尔云顶娱乐场网址,美的(小天鹅)4118cc云顶集团,惠而浦内销增速分别为 15.9% 10.97%-10.6%。库存维持较低水平,预计将进一步消化。

    继续看好家电板块:对家电的出口环境不必过分担心。我们继续看好家电板块,当前强调三四线市场逻辑,结合估值,重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份。长期来看,老板电器竞争力突出,仍能保持行业领先地位。另外,电视面板价格下行,推荐海信电器。

    据中怡康数据显示,2018年1月,洗衣机零售市场均价为2762元,同比 12.4%,其中,国内品牌均价涨幅15.9%明显高于国外品牌9.5%。其中,1月海尔品牌均价2932元,同比 12.5%,小天鹅和美的品牌均价为2764元和2020元,同比 16.6%和 13.8%。

    海尔美的表现稳定

云顶集团官网,    风险提示:美贸易保护超预期;人民币快速升值;原材料价格过快上涨的风险。

    内销高速增长,龙头集中度不断提高。

    1-5月市占率海尔保持第一,三大龙头海尔、美的、惠而浦市占率合计58.7%,同比 3.3PCT。其中,海尔、美的继续提升市场份额(分别 2.9PCT、 0.8PCT)。 我们认为龙头强势的市场格局短时间内难以被打破,中小企业仅能在剩余市场中争夺市场份额。强者恒强,龙头企业凭借多年来积攒的品牌力进一步提升市场地位,依靠定位不同市场的产品在国内各级市场扩大市场份额,中小品牌短期内难以撼动龙头企业的强势地位。

    内销市场形势较好,二三线城市市场与春节因素起主要推动作用。

    继续推荐行业龙头标的:美的集团、青岛海尔、小天鹅A

    1月内销增速 14.6%,创2013年8月以来新高。2018年二三线城市市场备受关注,厂商和渠道同时不断开拓农村市场,成为内销新增需求的重要支柱。两大龙头内销均取得接近三成的增长,其中,海尔(内销 29.4%)、美的系(内销 27.7%)大幅跑赢行业平均水平。实现内销市场份额明显提升,海尔(市占率37.3%、提升4.3个百分点)、美的系(市占率27.7%、提升3.0个百分点)。由于春节推迟到2月份,渠道1月提前备货也对增速有一定影响,预计参照1、2月份整体数据比较更有实际意义。

    风险因素:地产需求不振;原材料价格持续波动。

    外销市场略显疲态,出口负增长。

    1月外销增速-14.1%,除同比高基数有一定扰动外,人民币2017年进入升值周期对出口企业影响颇深,原材料大幅上涨对以代工模式为主的出口型产品利润空间冲击较大。受累于人民币升值和原材料涨价,各厂商出口均出现不同程度负增长,海尔(外销-8.4%)、美的系(外销-34.5%),其中,海尔出口数据表现优于行业平均,我们认为由于海尔的海外品牌自主化为企业赢得了较强的议价能力,受汇率和原材料影响较小。未来龙头企业与海外部分生产协同提升,出口或进一步优化。

    两雄争霸局面不断强化。

    龙头份额再度提升,至56.77%,同比提升6.3个百分点。海尔保持市场份额第一,市场占比为31.5%, 4.6个百分点;美的系市场占比达到25.3%, 1.7个百分点。海尔1月增速 23.9%,受益于消费升级内销增长强劲,外销整体下滑背景下,跌幅收窄与海尔在海外推广自主品牌有直接关系。

    美的系1月增速 13.5%,内销增速 27.7%,外销增速-34.5%。

    继续推荐行业龙头标的:美的集团、青岛海尔、小天鹅A。

    风险因素:地产需求不振;原材料价格持续波动;人民币汇率波动加剧。

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